伊爾艾朗專欄／股市商品極端演出 投資人當心

又到了評論家回顧一年情勢、推估來年展望的時候。令人意外的是，法國小學生 明年起就沒回家作業了，今年股價屢創新高，NBA／雙槍飆分撞翻巫師 快艇主場開季12勝1敗，商品卻重挫、公債殖利率低得驚人。這種歷來罕見的歧異無法用總體因素解釋，台東龍泉溫泉飯店大火 警消從火場中救出2人，隨著2015 年來臨，下周油價 預估降四角，這種過時的解釋也更難適用於日漸擴大的歧異。
假設2014年就在上周結束，謊稱機上有炸彈！ 攔人耍詐被訴，以標普500指數衡量，聯合筆記／再論是共諜或政治受難者，美股投資人將賺進12%，不用排隊！桃園大溪韭菜花田美不勝收 成網友取景熱點，但商品投資人會損失9%（依據湯森路透商品指數），美國30年期公債殖利率跌了100個基點至2.89%。這些情況可用以下三個因素解釋。
首先，連漲數年的美股今年多次改寫新高，這樣的漲勢通常伴隨著強勁的經濟成長。雖然美國經濟好轉，成長率上修、失業率下降，卻還沒回到足以彌補前近年頹勢的水準，還得面臨歐洲、日本和新興國家成長趨緩帶來的經濟逆風。
第二，美國經濟改善的幅度雖然足以解釋股市的價值，卻與債券和商品隱含的訊息衝突，後者通常代表整體經濟成長趨緩。
最後，其他解釋得靠央行政策實驗的影響力，但其解釋效力已經不如以往。
確實，非傳統貨幣政策已是2008年全球金融海嘯後，決定資產價格最重要的因素，它足以克服基本面的影響，並顛覆許多過去所建立的市場關聯。如今貨幣政策對資產價格的影響可能更含糊不清，因為各國央行前進的方向不再相同，歐洲央行（ECB）、日本銀行和中國人民銀行都擴大刺激，美國聯準會（Fed）與英國央行則將反其道而行。
有個過時的方法能夠解釋股票和債券、商品的分歧：股價上漲是因為企業回購股票與提高股利。固定收益投資人為了追求報酬，幾乎加碼投資股票。商品價格重挫則是因為石油輸出國組織（OPEC）拒絕減產，加上替代能源出現等因素。
然而，如果未來幾個月股、債和商品的分歧擴大，這些解釋都會面臨挑戰。到2015年，市場的關聯性很可能回歸經濟和政策基本面。
假使2015年全球經濟成長明顯加速，政策回應也更完善，股市投資人會為了不夠重視債券和商品市場釋放的訊息，感到後悔。
（作者Mohamed El-Erian是太平洋投資管理公司前執行長、現任安聯集團首席經濟顧問／編譯余曉惠），