泡沫？過熱？著名的對沖基金操盤人朱利安羅伯森日前指出，
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，美國聯準會（Fed）將銀行利率壓到極低，
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，投資者必須在市場尋找獲利進而推動股市，
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，如今估值已高，
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，市場泡沫正在形成。由於他創立的老虎基金，
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，曾以年平均25%的報酬率名列全球第二名，
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，是傳奇的投資者，此言一出，引起市場熱烈討論，然而，言者諄諄、聽者藐藐，道瓊工業指數和標普500指數隨後再創新高，現在投資到底可不可怕？以美國標普500指數為例，自2009年3月的666點起漲，到2017年9月創下歷史新高2，498點，共上漲八年又七個月，漲幅達275.08%，雖在2010、2011、2016年出現修正，但並未回檔超過20%，華爾街的定義上，這段時間為牛市，也就是從技術面角度來看，標普500指數的這波牛市，仍是現在進行式。影響所及，世界各國股市也是多頭格局，如台股本波創下加權指數站上萬點最長的時間紀錄。台灣證券交易所編纂的「發行量加權股價報酬指數」，以2002年最後一個交易日的12月31日發行量加權股價指數的4，452.45點，作為基期，爾後隨著上市企業除息調整指數的基期，所以指數不會因配息而降低，這個報酬指數在本月創下18，174點的歷史新高，意味台股其實早已突破1990年的12，682點，和美股一樣都寫下歷史紀錄。這樣的漲幅和這麼久的牛市，的確是有「過熱」的可能，但是否為「泡沫」則有待商榷。諾貝爾獎經濟學獎得主席勒設立的循環調整本益比（CAPE）常被使用來評估股市的位置，標普500指數的CAPE目前是30.54倍，的確遠高於歷史平均水平（17倍），不過，2000年網路泡沫時，CAPE曾來到44.19倍，現在的指數水準是「相對高」，不是「絕對高」，縱使現在正形成泡沫，總經指標顯示仍在景氣擴張期，距離泡沫破裂還有一段時間，面對幾乎是史上最低的利率水位，人們仍會在股市尋找投資機會。值得留意的是，這些買盤不只一般散戶，還包括實力深不可測的法人機構。根據美國監管機構資料，瑞士央行在2015年底持有美股金額為413億美元，到今年第2季持股規模達843億美元，創下歷史新高，這些買盤是讓美股震盪趨堅，其他國家股市包含台股自然不會太差。展望未來，升息速度遲緩，資金派對持續。美國在2015年底啟動升息循環，至今升息四次，本月19到20日的公開市場操作委員會，頂多可能宣布縮減資產負債表的時程，升息的機率接近零；台灣央行則將在本月21日召開理監事會議，市場預估升息可能性低，進入「連五凍」，其他新興國家如印度、巴西、越南、印尼等，近期陸續降息刺激經濟，股市活水不缺，惟處高檔，預計將由「快牛」轉為「慢牛」。低股價淨值比和低基期族群由於不占指數空間，容易在慢牛時期脫穎而出。據9月15日收盤價計算，上市櫃企業仍有406檔股價低於淨值，其中月營收和上半年獲利都成長的公司近百檔，如元大金、證券股等為萬點概念受惠股，紡織股、甚至於非蘋電子股有機會輪動；低基期族群則可追蹤塑化股，美國哈維颶風影響較預期深遠，乙烯系列如SM出現缺料，台苯、台化、國喬第3季財報應有亮麗表現；美國納斯達克生技指數（NBI）已創下2016年以來高點，台灣的生技醫療股可望連動。（作者是資深證券分析師），